中航证券有限公司邓轲，王勇杰近期对南山智尚进行商量并发布了商量敷陈《主营稳妥，进犯机器东谈主行业》，初次遮蔽南山智尚赐与增持评级。

南山智尚(300918)

事件概述：2025年3月20日，公司与武汉大学商量院、武汉手智转换签署战术勾通公约，有用期5年。本次勾通旨在促进超高分子量聚乙烯纤维在机器东谈主领域的垄断，揣测武汉手智转换，聚焦传动结构、仿生皮肤以及骨架结构等，开辟高性价比、转换性的机器东谈主材料，该勾通公约象征着公司正经全面进犯机器东谈主材料关系领域；

公司大致：公司纺织服装行业起家，借由集团资源先后培植出超高分子量聚乙烯纤维、锦纶等新材料业务。南山集团是公司控股激动，国内500强企业，旗下业务包括铝业、石化、新材料、金融等多个产业，其子公司裕龙石化是山东单体投资最大真金不怕火葬神气，神气投产后为公司带来更多产业链协同可能性；

传统主业基本沉稳，新材料板块亮眼：2024年面对国表里复杂的地缘政事和经济方位，毛纺织服装行业面对有用需求不足的考验，公司展现韧性——精纺呢绒板块保持沉稳，结束贸易收入8.1亿元(-9.5%)，毛利率35.5%(+1.54pcts)，服装板块表里销稳中有进，结束贸易收入6.1亿元(+4.5%)，毛利率36.6%(+0.75pcts)，咱们推测传统主业保持稳妥的主要要素包括公司加强家具结构更正、产业链一体化上风以及紧握要点客户订单所致；公司算作新材料行业新进入者，前期以价换量，事迹总体施展亮眼——超高纤维板块结束收入1.8亿元(+94.8%)，毛利率10.2%(-9.7pcts)，公司超高纤维板块产能爬坡带来销量和收入的快速增长，盈利才能有所下跌，咱们推测主要系受审价压力以及出口政策等要素影响，公司以价换量所致。Q4来看少女 自慰，公司结束收入4.5亿元(同比-5.0%，环比+17.1%)，完纯碎利润0.66亿元(同比-19.8%，环比+56.6%)，毛利率33.9%(环比+1.1pcts)，咱们推测主要系公司家具结构有所改善所致；

财务数据：敷陈期内，财务用度增多较多，主要系可转债利息随超高二期投产用度化影响利息开销增多所致；在建工程增多较多，主要系锦纶神气诞生参加增多所致；钞票减值赔本较多，主要系敷陈期内存货跌价和合同钞票减值变动所致；筹资现款流增多较多，主要系敷陈期内贪图贷款到期偿还以及上年回购股份导致的基数较大所致；

新材料板块产能增多速即：公司当今超高分子量聚乙烯产能3600吨，于2024年7月充足达到预定使用气象，家具在军品和会领域均有所垄断；此外，公司布局锦纶长丝神气，投资15亿元用于诞生8万吨锦纶长丝神气(4.4万吨PA6、3.6万吨PA66)，用于特种功能性纺织品，2024年11月，部分锦纶长丝产线顺利入手试出产，瞻望2025年将进行批量投产；

进犯机器东谈主材料产业：公司向行业龙头荷兰帝斯曼看皆，凭借自己家具优良性能，积极开拓前沿领域垄断，与其他纤维比拟，公司的超高分子量聚乙烯纤维在拉伸强度、耐磨性、波折度、密度以及绝缘性方面均具有一定上风，或将成为机器东谈主结尾实行器很是他传动材料的选拔；PA66具有耐冲击、质地轻、本钱低等上风，挪威机器东谈主公司1X日前发布的机器东谈主家具选定了日本Shemiseki编制的尼龙66外壳，公司进犯机器东谈主材料领域，或将为自己锦纶家具在该领域掀开新的垄断空间；

裕龙石化协同上风稀奇：裕龙石化是公司母集团南山集团的要紧投资神气，亦然频年来山东省最大范围投资的一体化真金不怕火葬神气，一期神气包括2000万吨/年真金不怕火油、300万吨乙烯/年，300万吨混二甲苯/年的产能。跟着裕龙石化神气投产，公司空洞原料本钱有用裁汰的同期，或将孵化出更多新材料神气机遇；

投资提议：公司从传统毛纺服装起家，依靠集团丰富的产业资源和自己时候蚁合拓展出超高纤维及锦纶等新材料产业。凭借优良家具质能，公司出产的超高分子量聚乙烯纤维和尼龙66有望垄断于机器东谈主产业，带来新的发展机遇。咱们瞻望公司2025-2027年结束收入22.1亿元、28.3亿元、35.3亿元，同比增长36.4%、28.2%、25.0%，结束归母净利润2.7亿元、3.4亿元、4.1亿元，同比增长40.3%、25.1%、21.5%，对应PE 30X、24X、19X，初次遮蔽，赐与“增持”评级。

风险教导：需求规复不足预期、竞争神情恶化、毛利率大幅波动等

证券之星数据中心笔据近三年发布的研报数据推测，东北证券刘家薇商量员团队对该股商量较为潜入，近三年预测准确度均值为54.45%，其预测2025年度包摄净利润为盈利2.65亿，笔据现价换算的预测PE为29.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；夙昔90天内机构策画均价为16.8。

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