中航证券有限公司卢正羽，闫智近期对金山办公进行探讨并发布了探筹商说《2024年报点评：WPS 365业务增长强盛，AI政策初证贸易变现》，予以金山办公买入评级。

金山办公(688111)

事件：公司2024年罢了营业收入51.21亿元(+12.40%)，归母净利润16.45亿元(+24.84%)，扣非净利润15.56亿元(+23.30%)。

C端客户范围效应显露，WPS 365业务增长能源强盛，AI政策初证贸易变现

2024年度，公司合座业务保捏肃肃增长态势。收入结构方面， WPS个东说念主业务32.83亿元(+18.00%)，收入占比达到64.12% ，To C客户范围效应显露；其中，办公套件WPS Office众人月度活跃建造数超6.32亿件(+6.22%)，再创历史新高。WPS 365业务4.37亿元(+149.33%)，增长能源强盛；罢了“Office软件、版式文献、云文档、配合、IM、邮箱、会议”等功能、模块全袒护，积极拓展AI 企业版应用，全地点平静B端客户需求。WPS软件/主营-其他业务有所下滑，主要系公司政策相同，鼓舞客户从使用WPS软件转向禁受WPS365 办公作事。“All in AI”政策落地方面，公司蹙迫政策产物WPS AI捏续迭代升级，智能办公助手WPS AI月度活跃用户数达到1968万。往时，用户使用的AI功能主要汇集在笔墨生成、PPT联想以及数据分析等功能；当今，跟着 AI及大模子的智商晋升，公司正在谨防晋升表格数据处明智商，以平静用户数据分析和 BI 工夫需求。同期，通过运营实施，考证了AI产物对用户数目增长、 贸易变现的拉动具有蹙迫作用。此外，公司还明确示意， “绝顶有信心在改日五年罢了 WPS 365 业务的高速增长”、“改日五年，公司会更进一步把 AI 手脚中枢工夫，让 AI 去改换现存的每一个产物”。咱们觉得，公司C端客户累积带来的范围效应具有捏续性，B端业务丰富的云作事阛阓拓展空间较大，AI运行的收入增长仍处早期阶段。

持续高质料增长阐明，坚强前瞻性研发插足

论说期内，公司罢了营收增速(+12.40%)、归母净利润增速(+24.84%)，盈利智商较同期营收增速卓越12.44pcts。在用度支拨方面，销售/经管/研发用度增速永诀为(+2.47%/-9.36%/+15.16%)。销售用度同比略有增长，经管用度着落昭彰，佐证公司产物阛阓竞争力较强、用度管控精湛，狡计后果有所晋升。在研发方面保捏较大插足力度， 2022 -2024年研发用度永诀为 13.31亿元/14.72 亿元/16.96 亿元，研发用度占营业收入比例永诀达到34.27%/32.32%/33.11%。围绕“多屏、云、实质、配合、AI”中枢政策想法，捏续加大在配合与AI范围的研发插足，灵验晋升了公司在聪慧办公范围的阛阓竞争力及行业影响力。公司将大模子与全线产物深度耦合，垄断“AI网关”融合经管不同大模子智商，告成治理了各家大模子的兼容问题，罢了不同功能背后的大模子精确适配。自主研发的 WPS 365 聚焦于数据云存储、智能处理、安全分享等重要工夫，为用户提供全面的多平台办公治理决策。公司还与华为深度合作，推出WPS鸿蒙版，同期罢了PC端与出动端架构融合，打造多平台账号一体化、跨端调用、跨屏协同等斥地体验，为改日跨建造办公的深度交融奠定了坚实基础。合座来看，公司狡计持续高质料增长阐明，肃肃研发插足运行下其WPS产物生态丰富度有进一步晋升。

投资提倡

咱们觉得，公司C端客户累积带来的范围效应具有捏续性，B端业务丰富的云作事阛阓拓展空间较大，AI运行的收入增长仍处早期阶段。况兼，合座狡计保管高质料增长阐明，肃肃研发插足运行下的WPS产物生态丰富度也有进一步晋升。瞻望公司2025-2027年的营业收入永诀为61.14亿元、74.64亿元、91.84亿元；归母净利润永诀为19.66亿元、23.39亿元、28.33亿元，对应当前PE永诀为73.65X /61.89X /51.11X，保管“买入”评级。

风险辅导

卑劣需求不足预期；工夫迭代加速；阛阓竞争加重

最新盈利预测明细如下：

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该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增捏评级2家；往时90天内机构盘算均价为399.84。

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